神州高铁公司半年报:收购布局业绩初显,中报符合预期
2015-09-02
投资要点:
收购布局完成,业绩大幅改善。公司2015年上半年实现收入约5亿元,+245%YoY,归属于母公司净利润约7000万元,+710%YoY,扣非后净利润约6600万元,+807%YoY。收入部分中,机车车辆运营维修业务占比约65%。公司1Q15实现收入超过2亿元,2Q15仅环比略有提升,+16%QoQ。此外,1Q15净利润超过5000万,而2Q15则仅为约1400万。我们认为,这主要与公司的订单交付周期有关,之所以收入在二季度业绩没有大幅提升是因为收入还没有确认,订单收入确认情况在四季度有望大幅改善。考虑到收购时新联铁15/16年的业绩承诺1.7/2.2亿元以及之前在华兴致远、南京拓控及株洲壹星的布局,我们预计公司会有较大幅度的业绩增长。
高保有量开启高铁运维大时代。目前,我国铁路线建设相对成熟,但后市场正快速扩大。我国的动车组开始出产于2006/2007年,增速在2010年达到顶峰。截至2015年5月31日,我国的动车保有量1875标列,此外还有大量的机车保有量。动车组的高级修(3,4,5级修)一般发生在运营后的3-5年,相关的设备维护在2015年之后正式进入高增长阶段,运维设备行业正处于典型的成长期。根据海外经验数据显示,进入成熟期后,高铁维修费用与新车采购的成本大致相当,维护需求加新采购需求将为高铁运维市场打开想象空间,运维行业将迎来高速发展的大时代。
铁路后市场布局最全面标的。公司是目前市场上铁路后市场布局最全面的公司,在完成新联铁的收购后,基本完善其在铁路后市场的战略布局。主要的经营主体为专注维修系统的新联铁本部(从动车组高级修设备需求看,估计2-3年还有10-20亿规模)、主营图像识别的华兴致远(唯一可做三维还原检测并报警检测系统的企业,需求一旦验证,或迎爆发式增长)、主营无损检测到的南京拓控。我们认为公司主要的竞争优势为:1)现有及储备产品完善且有望放量带来业绩高增长。此外,公司有可能进一步通过外延式发展完善其在产业链上的竞争优势,例如探伤、光电检测、运维体系信息化技术的延伸;2)了解客户需求,与铁总合作密切,或参与相关产品的标准制定。
维持买入评级。考虑公司近期发行股份购买交大微联(15/16年业绩承诺1.2/1.5亿元)90%股权和武汉利德(15/16年业绩承诺0.65/0.85亿元)100%股权的影响,公司15/16EPS为0.53/0.95元,我们给出目标价30元,对应16年PE为32x,维持买入评级。
风险提示。宏观经济风险、铁总招标进展不及预期、市场风险
